大盘遭遇新股破发潮私募暂不考虑破发股票

继招商证券后，中国中冶(601618)、中国重工(601989)昨日盘中跌破发行价

编者按：

大盘新股“破发”，已成为近期A股市场一道微妙的景观。历史上，中国国航(601111)的“破发”迎来了日后的大牛市，可谓否极泰来，而今天的“破发”，与当年中国国航(601111)相比已时过境迁，既有相似之处，也有很多不同之处。站在3000点的关口，面对着越来越多濒临“破发”边缘的新股或次新股，是机遇还是某种信号？

大盘新股开始出现连续破发。继招商证券（600999.SH）上周一率先跌破发行价后，中国中冶（601618.SH）昨日也步其后尘。与此同时，中国重工（601989.SH）也在盘中一度跌至发行价之下。

昨日，招商证券收盘于28.08元，已较其31元的发行价折价接近10％；中国中冶则在昨日开盘即跌破5.42元的发行价，全天最高价为5.29元，最终收盘5.22元。尽管中国重工最终收盘于发行价之上，但7.54元的收盘价距7.38元的发行价已经非常接近。

今年上市的7只大盘新股中，目前仅有四川成渝(601107)（601107.SH）和中国国旅(601888)（601888.SH）较发行价有较高涨幅，中国建筑（601668.SH）及光大证券(601788)（601788.SH）昨日的收盘价也仅高于其发行价10％左右。

不考虑部分已暂停交易公司，据Wind资讯数据，除上述两家“破发”新股外，目前至少仍有15只个股股价仍低于其首发价格；同时，今年以来有18家公司跌破增发价格。

与此前的破发不同，市场化定价的情况下，破发将是非常正常的现象，国都证券首席策略研究员张翔所持看法与很多业内人士比较相似。他也认为，破发对今后的IPO发行可能是件好事，大家在以后询价会更趋理性。

“发行市盈率偏高”被多数分析人士看作新股破发的一个主要因素。但从实际情况看，中国中冶的发行市盈率还不到30倍。

对此，张翔分析，新股的破发与其所处行业相关，同时看公司的基本面，以及估值情况。尽管中国中冶发行市盈率不高，但其所在行业整体市盈率水平并不高。而招商证券的破发，肯定是因为与同行业个股相比，发行市盈率偏高。当然，如中国建筑这样的大盘股，尽管发行市盈率也在50倍以上，但其相当部分利润来自房地产行业，且其目前的动态市盈率仅为27倍左右，因此其破发的可能性仍比较低。

从历史情况来看，不同阶段出现的破发，情况也大不相同。2006年8月至9月初，中国国航（601111.SH）上市后也出现了破发走势。但在此后，随着大盘的持续回暖，中国国航连续上涨，除权价格最高曾达30元。

而2008年初，随着大盘见顶回落，中国太保(601601)（601601.SH）、中海集运(601866)（601866.SH）等新股上市不久，便陆续跌破发行价，截至目前，这些股票仍处于发行价下方。

新股破发潮背后：高市盈率+超高密度融资

钟鸣

在股指近期连续大跌带动下，“新股不败”的神话也开始受到严峻的考验。继招商证券（600999.SH）上周一跌破发行价之后，中国中冶（601618.SH）和中国重工在昨日也双双出现跌破发行价的情况，尽管中国重工的股价随后即回升至发行价以上，但仍然创出今年以来新股上市跌破发行价的最快纪录——6个交易日。

面对越来越多大盘股破发的局面，很多市场人士都将高企的发行市盈率作为首要攻击目标。诚然，上述3家破发新股的发行市盈率均在40倍以上，招商证券更是高达56.26倍，相对沪深300指数目前仅30倍左右的市盈率水平，这些个股的破发显然合情合理，但高企的发行市盈率真可能只是其中的一个诱因吧。

就拿首先破发的招商证券来说，其同行兄弟光大证券（601788.SH）的发行市盈率高达58.56倍，在经历了上市3个月配售股解禁的压力之后，目前股价仍然稳稳守在发行价21.08元之上，如果高企的发行市盈率是大盘股破发的主因，那么光大证券可能更有理由成为今年的首个破发新股。

其实，虽然发行市盈率过高是新股破发的一个原因，但估值高低本来就是市场状态的一个因变量。行情火爆、市场人气高涨时新股的发行市盈率自然水涨船高；行情低迷、市场人气低落时新股发行价自然也要调低，甚至还有发不出去的危险，所以导致新股破发在12月频繁出现的原因之一是股指走势的疲软，市场人气的急剧降温，而不是发行市盈率的高低。

而造成12月以来市场走势急转直下的原因，除了政策面的微调之外，新股IPO的密集发行、市场对银行股再融资的强烈预期显然是最为关键的因素。根据目前的信息，12月已发行或将发行的新股将达到35只之多，平均每个交易日要发行1.52只；与此同时，在12月上市的新股也达到了25只，日均超过1只。新股发行和上市的密度之高，可谓空前。

由于时近年末，银行信贷处于最紧张之时，再加上部分资金年终结账等因素，12月本身就是市场资金最为紧张之时；而同样由于年底的原因，已过会的企业也都急于在年底之前完成发行，因为年后再发行的话就需要补充2009年的年报，发行时间可能就要拖后数月之久，此消彼长之下，市场资金面的紧张程度也就可见一斑了。

股市从来就是多种力量的博弈之地，当各路企业在争抢年底前的发行档期之时，市场已经开始用“破发”这种形式在发布自己的警告了。尽管目前还仅限于大盘股出现了破发，但谁能保证那些发行市盈率高达百倍以上的创业板个股就不会出现破发？在中国重工仅用6个交易日就出现盘中破发之后，谁又能保证像接下来的大盘股不会在上市首日就出现破发呢？

太保H股上市首日盘中破发

陈天翔

中国太保（601601.SH）在H股的首日表现超出了很多人的预期：中国太保H股股价可以用“悲喜交加”来形容，开盘后，其股价冲到每股28.10港元后迅速下挫，不久便“破发”，最低报每股27.50港元；但是在早盘休市前，中国太保H股被迅速拉高，最终报收到每股28.3港元，涨幅为1.07%左右。

中国太保的H股公开发售获得了26.04倍的超额认购，冻结资金达354.11亿港元。本次H股全球发行8.613亿股（未含超额配售部分），募集资金总额约为240亿港元。以募集资金金额计算，中国太保是今年香港市场第二大新股。中国太保募集资金将用于充实资本金，发展保险主业。

该公司董事长高国富表示，中国太保将会继续专注于保险本业，审慎使用募集资金。同时还表示，每股28港元的定价是四家投行竭力推荐的结果，并对这一定价表示满意。

高国富还表示，随着保监会不断采取措施，改善保险企业的经营环境，中国太保的盈利能力也得到加强，并相信未来“一年比一年好”。但对于明年1月起将实行的新会计准则对公司准备金的影响，高国富则表示，他还没有正式的文件，很难做出准确回答。

部分私募：“暂不考虑”破发股票

黄婷

次新股屡屡破发，跌破增发价的股票也逐渐增多，这类股票是否已经跌出投资机会？

不少机构和市场人士指出，破发股票目前估值仍然过高，且市场资金面尚支持不了这类股票的反弹，目前应以回避为主。

上海私募基金人士陈晓阳认为，大盘股破位常常出现在熊市行情，而如今屡屡出现，说明在经济逐步进入复苏良好轨道以及流动性充足的今天，近期新股发行速度过快，已经明显超过了市场资金面的承受能力，导致短线资金面的短缺，是这些大盘次新股快速破发的根本原因。

同时，渤海证券分析师厚峻指出，年底资金紧缺、次新股发行市盈率过高也是导致破发的原因。

广州私募基金人士黎仕寓指出，这类股票破发是正常的价值回归，但并不意味着投资机会的到来。

“破发的股票有可能还会继续下跌，直到市场认为股价符合其内在价值为止。”黎仕寓说，市场一旦下跌后，会引发一种恐慌性下跌，直到市场估值达到一个比较合适的位置之后才有可能有值得投资的机会。他表示，招商证券（600999.SH）跌破20元、中国中冶（601618.SH）跌到4元以下才会考虑买入。

“今年大盘股的破发又是一个中国石油(601857)的压缩版。”陈晓阳认为，这些股票极有可能重蹈中国石油估值回归的历程，短期内可能还会继续下跌，近期不会参与。

“这类股票价格正在向市场合理估值范围靠拢，真正的投资机会还没有到来。”陈晓阳说。

厚峻也认为，现在还不是关注破发股票的时候。他特别指出，刚刚破发的几只大盘股启动的条件是市场必须出现明显的二八行情，蓝筹行情启动是这类股票上涨的基础。但厚峻认为，目前市场资金面仍然不足，蓝筹行情启动的条件并不具备，破发的股票还可能继续出现，短期建议回避为主。

但广州万隆认为，由于近阶段的密集扩容导致市场资金压力较为紧张，次新股板块出现连续调整，不少个股已经破发或濒临破发。一旦资金压力得到缓解，上述次新股将有望展开阶段性的超跌反弹行情，其潜在机会可积极关注。

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