【资讯】窗口期暂观望政策数据定方向

窗口期暂观望 政策数据定方向

城镇化：经济增长新动力　　中国证券报：近期公布的7月经济数据好于市场预期，中国经济是否摆脱滑坡局面？未来增长动力来自哪里？　　屈宏斌：前瞻地看，随着近期出台的一系列意在稳增长的政策措施未来逐渐见效，经济进一步下行的风险将有所降低。我们认为，高质量的城镇化将成为中国经济新的增长动力。通过实施土地改革和户籍制度改革来排除城镇化的制度性障碍，将有助于释放城镇化的潜力并加快生产率的提高。过去的30年中，劳动生产率的提高对中国经济增长的贡献率达90%，这将继续支持中国经济的长期增长。未来几年，尽管农民工数量的增长速度可能会逐渐下降，但城市中的农民工数量仍将不断增加，因为中国在农业部门的剩余劳动力仍然充裕。　　成长仍是长期方向　　中国证券报：7月经济数据超预期提振了市场信心，近日市场呈现周期股与成长股快速切换特征，这是短暂的热点切换还是市场风格悄然转换？周期股能否走出阶段反弹？　　周珺：从中长期看，中国目前正处于“去杠杆+转型”的艰难过程中，是一个复杂且不能一蹴而就的过程。这也是这些年市场走得这么纠结的原因之一。在6月单边暴跌后，我认为，有三点原因支撑7月大盘的平衡状态：一是十八届三中全会将为经济方针定调；二是三季度初，流动性相对于6月底有所缓解；三是IPO持续推后，地产股再融资预期放开，创业板再融资提上日程。　　对于近日市场出现的“周期涨成长跌”的风格转换迹象，我认为，成长长期是方向。今年由于大部分企业盈利与估值不匹配，业绩超预期公司很少，成长股本身存在调整压力和需要。待经济政策落实和经济数据进一步验证后，才能有更清晰的判断。短期看，市场风格将相对均衡。　　龚德军：7月宏观经济数据中真正称得上超预期的只有进出口数据，主要是6月以来中央政府连续出台提振出口政策所致，我们认为政策累计效应难以持续。而市场最为关心的工业增加值低位回升但并不强劲，PPI7月下降2.3%，降幅收窄略超预期，这可能是引发周期类股票反弹的主要动因。但我们在分析了PPI降幅收窄的主要原因后，可以判断周期类资产盈利改善或者说景气度回升的基础并不可靠，因此所谓风格转换就是一个伪命题：在中国经济转型与全球创新浪潮的双重裹挟之下，创新已经成为不可阻挡的潮流与趋势，尤其是在中国经济结构严重失衡的当下保证经济转型成功几乎成为本届政府核心政治命题，在这样一个宏大的经济政治背景下，我们不要轻言风格转换，因为这将意味着中央经济政策的重大转变。我们依然认为受困于产能过剩的三高(高投资、高能耗、高污染)类资产的调整之路远未结束，市场所期盼的风格转换依然只是一厢情愿而已。　　中国证券报：今年以来，创业板一直在质疑中不断上涨且迭创新高，虽然估值高、获利盘丰厚、IPO开闸等压力也曾使得创业板走势出现过短期回调，但其上升趋势并没有发生改变。目前创业板是否面临调整压力？是短期技术调整还是开启挤泡沫之旅？　　周珺：随着前期大幅上涨，市场对创业板走势的分歧在加大。我认为，创业板风险正在提升。从业绩上看，成长股中的各细分行业龙头多数符合年初中性预期或者低于预期，超预期的非常少(医药、环保等基本符合预期，传媒、电子等基本低于预期)。往后看，依靠盈利超预期继续推动股价上行难以获得市场认可。从估值上看，主要受流动性预期和风险溢价的影响，从外汇占款和实体经济去杠杆看，社会融资总量下半年趋紧的态势比较明显，也会进一步影响风险溢价，而QE的退出将很大程度影响中国的货币政策，这也使得决策空间较小，存在较大不确定性。　　龚德军：要判断创业板是否见顶，应该首先判断创业板此轮上涨的内在动因以及此轮上涨的性质，即上涨只是由事件驱动还是大势所趋。站在经济发展周期的角度看，任何大国经济体都无法摆脱经济发展的周期规律。中国特殊的经济主体结构决定了经济转型与创新的主角是以民营经济为主，而非处于垄断地位的国有或者国有控股企业。中国在基本完成了重工业化进程后，经济发展的动力将从资本与廉价劳动力驱动转向技术创新与模式创新驱动，以信息消费、环保节能为主导的国家规划将催生移动互联、文化传媒、互联网金融 、环保节能产业等一系列巨大的产业创新机遇。站在中国经济发展史的高度上，我们应该清醒地认识到创业板将可能改变中国资本市场的格局与定位。随着创业板IPO制度的市场化路径改革逐步推进，创业板的中长期牛市正在形成。目前的调整也许只是长期牛市中的一个短暂的停顿。　　高抛低吸均衡配置　　中国证券报：沪指在1950-2100点间的箱体震荡已维持一个多月，大盘何时能够突破箱体？后市如何运行？投资者是否应考虑换股操作？　　周珺：市场在2000点附近震荡了一个半月。周期股参与的热情和逻辑不清晰，成长股没有实质性调整，筹码未清洗，获利盘过大，没有场外资金参与，这些都让市场上下两难。　　对成长股而言，偏宽松的流动性环境仍是决定性因素，需要跟踪流动性的预期变化。IPO重启后，也是改变资金供需的变量之一。此外，消费、科技创新代表了未来的经济方向以及中国证券市场的市值和行业格局变化的趋势，可以重点关注。在经济转型期产能集中的过程中，价值股也会有很大的上涨空间。因此，下半年，可能以产能供需的变化情况来衡量价值股是否出现阶段性投资价值。　　龚德军：箱体突破需要权重板块的上涨或者再度破位下跌才能实现。由于7月经济数据好于预期，金融地产以及能源等权重板块存在反弹动力，但由于市场对7月数据的超预期是否可持续存在疑虑，因此大盘上涨的持续性也就难以为继。8月是宏观经济的观察期，我们相信8月宏观经济数据将会为大盘指明突破的方向。如果趋势向好的预期被证伪，则向下突破的概率大增，否则市场将迎来一轮中级别反弹。　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些品种？　　周珺：近期总体操作将偏谨慎。逢大涨减成长股，逢低估值大跌加价值股，逐步实现相对平衡。行业板块方面，信息消费、铁路投资、棚户区改造、智慧城市建设、节能环保等五大方向是目前市场较佳的投资方向。就融通通泽的管理思路而言，会在仓位上保持灵活度，前期多配置固定收益等低风险产品，积累安全垫。首先，在基金的运作期，可能大部分时间保持较低仓位，等待机会。第二，投资上会更偏谨慎，争取一年内抓住2至3次市场机会。第三，融通通泽的投资行业集中度可能会比较高。　　龚德军：在宏观经济依然处于下行周期的前提下，创新与必需消费品依然是我们寻找投资标的的基本标准。以移动互联与互联网金融为代表的网络经济以及以文化传媒为代表的信息消费依然是未来中长期布局的重点，而人口老龄化与大幅提高社会保障水平将为国内的医药股提供长期成长支持。短期由于风格转换预期导致该类股票出现快速下跌恰好提供了买入良机。

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